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　　出品：新浪财经上市公司防守院

　　作家：渚

　　4月1日，深圳宜好意思智科技股份有限公司（下称“宜好意思智”或“公司”）初度向联交所主板提交上市肯求，中金公司及招商证券海外担任联席保荐东说念主。

　　在此之前，宜好意思智曾尝试在A股上市，历时5年完成21期超长指引。但端正终末一期指引，宜好意思智对验收单等收入阐发票据的日常经管仍存在污点，部分验收票据不合适条目。此外，宜好意思智多处租借物业存在合规污点，包括尚未向当地房屋经管主宰部门办理租借契约备案、尚未获出租方提供干系的产权证、骨子用途与物业产权证所列的指定用途不符。

　　主贸易务方面，宜好意思智表现的销售数据与客户表现的采购数据存在较大出入，信息表现的准确性、着实性待考。举例，2023年红板科技曾向宜好意思智采购机器开辟7844.25万元。而宜好意思智2023年来自最大客户的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。

历经21期超长指引收入阐发仍存污点

宜好意思智主要家具

　　宜好意思智设立于2008年，竭力于半导体、PCB及IC基板范畴的光学技艺及机器视觉的智能研发。公司不仅能为客户量身打造高质地的非标开辟，更能提供从有推敲联想到整机、整线推敲的系统办事，并与智谋工场联动，通过AI良友数据处理，已毕全自动检测阵势。

　　2020年10月，宜好意思智与招商证券签署《指引契约》，精致出手IPO指引责任。2026年1月，公司撤除指引备案，5年累计完成了21期指引。时隔3个月，公司向港股主板发起冲击，招商证券仍为联席保荐东说念主之一，并新增中金公司为联席保荐东说念主。

　　设立18年以来，宜好意思智一直未引入外部投资者。端正IPO前，聚积独创东说念主吴林佺、林咏华总共捏有公司84.85%股份，为公司控股鼓吹及骨子限度东说念主。此外，引申董事兼技艺总监陈胜鹏捏股9.84%，职工捏股平台华腾新、为盛源及和洋德总共捏股5.32%。

　　也即是说，宜好意思智的股权全在我方东说念主手中，无外部财务投资东说念主、无机构鼓吹。在此情形下，公司要紧策动决策、投融资、关联交往、分成战略、高管任免十足由独创团队掌控，中小鼓吹（上市后）穷乏制衡能力，容易出现利益运输、过度分成、盲目扩展、经管层一言堂等治理乱象。

　　其次，无机构估值背书，IPO订价、二级商场认同度容易偏弱，上市后流动性、估值踏实性承压。前期未经过外部老本尽调浸礼，历史沿革、关联交往、内控要领、同行竞争等潜在污点未被提前浮现，IPO审核及后续合规隐患较大。

第21期指引陈说（2026年1月发布）

　　验收单是收入阐发的关节凭证，在终末一期指引陈说中，招商证券就曾指出宜好意思智在验收单日常经管上存在污点：部分验收单不合适条目，亚搏体育官方网站 - YABO需要“取得进一步相沿性字据”。

　　在长达21期的指引后，宜好意思智最中枢的问题仍停留在“补验收单、完善票据经管”层面。前期指引整改是否仅仅 “名义支吾”，未涉及业务历程、财务核算的根柢，才导致终末一期仍在补单？招商证券能否推动公司完成根人道要领，是否存在“指引走过场”的嫌疑？

　　更有预想的是，在指引的终末一期，宜好意思智仍未详情上市地、上市板块，仅暗示 “后续根据商场环境生动曲折”，这是一个尽头危境的信号。平淡情况下，指引干涉后期，公司应已明确标的板块，并按对应板块的上市尺度完成整改和目标测算。而宜好意思智到终末一期仍在扭捏，至少施展公司对本人定位不了了，“哪块容易上就冲哪块”，存在昭着的投契倾向。

　　此外，宜好意思智多处租借物业存在合规污点。端正2025年底，公司在中国内地租借了九处物业，主要用于分娩才能、仓库和办公局势，其中五处尚未向当地房屋经管主宰部门办理租借契约备案；一处总建筑面积约1100平方米的租借物业，尚未获出租方提供干系的产权证；一处总建筑面积约1463平方米的租借物业，kaiyun体育(中国)2026最新版手机APP下载骨子用途与物业产权证所列的指定用途不符。

　　端正本次IPO，宜好意思智是否已完成整改，尚有待监管核查。

销售数据与客户采购数据出入较大

　　财务数据骄横，2023至2025年，宜好意思智的经贸易绩呈高速增长态势，收入分手为3.40亿元、4.76亿元、7.64亿元，净利润分手为6990.5万元、1.14亿元、2.02亿元，净利率分手为20.57%、23.94%、26.50%。

　　伴跟着收入范畴增长，宜好意思智的客户蚁合度也同步提高。2023至2025年，前五大客户收入占比分手为29.8%、44.9%、45.7%，呈现逐年高潮趋势。其中，客户A自2024年起成为最大客户，近两年收入占比分手为22%、17.2%。

　　值得注意的是，宜好意思智表现的销售数据与客户表现的采购数据存在较大出入，信息表现的准确性、着实性待考。

红板科技对第一轮审核问询函的陈诉

　　根据红板科技对第一轮审核问询函的陈诉，2023年、2024年及2025年上半年，红板科技向宜好意思智的采购额分手为7844.25万元、8982.3万元、6762.83万元。

宜好意思智招股书

　　但耐东说念主寻味的是，根据宜好意思智招股书，其2023年来自最大客户D的收入仅为2620.3万元，远低于红板科技同时向宜好意思智的采购额。且客户D在联交所上市，而红板科技在上交所上市，两者的主体信息并不吻合。

　　在宜好意思智表现的前五大客户名单中，与红板科技信息匹配度最高的是客户A。2024年，宜好意思智来自客户A的销售收入为1.05亿元，与红板科技表现的采购额进出1478.9万元。

　　迎阿前文提到的宜好意思智在验收单经管中存在的污点，公司的收入阐发时点是否准确？是否存在跨期阐发收入的情形？

红板科技对第一轮审核问询函的陈诉

　　此外，红板科技向宜好意思智采购的光学自动检测开辟单价为127.27万元/台，远低于向牧德采购的同款家具（192.40万元/台）。据红板科技所述，价钱各异主要系牧德是一家中国台湾品牌PCB开辟商，其家具定位于高端商场，开辟踏实性更高，采购价钱更高。

　　这是否标明，宜好意思智的家具定位于中低端商场，开辟踏实性较差，只可依赖廉价竞争？

　　2025年，宜好意思智的净利率仍在提高，但毛利率却出现下滑。2025年，公司空洞毛利率为43.5%，同比下滑2.7个百分点。其中，PCB光学检测经管有推敲、电性能检测经管有推敲的毛利率分手为44.1%、42.6%，同比分手下滑2.6pct、1pct。

　　反不雅同行的牧德，2025年的毛利率高达61.27%，较上年提高3.68个百分点，比宜好意思智跳跃17.77个百分点。此外，想泰克的毛利率为49.98%，同比仅微降0.09个百分点，下滑幅度远小于宜好意思智，且毛利率较宜好意思智跳跃6.48个百分点。

　　更为关节的是，宜好意思智研发用度率远低于同行，家具的技艺护城河存疑。  

　　2023至2025年，宜好意思智的研发用度分手为4387.7万元、4589.4万元、5314.9万元，增速远低于同时收入，研发用度率分手为12.91%、9.64%、6.96%，呈逐年下滑趋势。同时，牧德的研发用度率分手为13.61%、16.57%、12.14%，天准科技的研发用度率分手为13.99%、15.57%、15.46%，均保捏在两位数以上。

　　端正2025年底，宜好意思智共有研发东说念主员170东说念主，占职工总和的20.41%，而想泰克、天准科技的研发东说念主员占比分手达28.69%、32.41%。

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